電子：關註面板行業周期機會 薦4股
1、面板價格上升周期，企業營利回升：2016年面板在需求回暖的背景下，價格自年中開始持續上漲，全年40寸面板漲幅最大，達69%。面板企業營收/利潤與面板價格有明顯的正相關性。最近一輪的上漲周期中，從2016年2月至2017年1月面板價格上漲約44%，群創光電營收在此期間月營收上漲約72%。利潤方面，2016年前兩個季度面板價格處於低位(Q1均價53美元，Q2均價55美元)，群創/友達/京東方前兩個季度單季利潤幾乎都是負數，但二季度受益價格回升虧損明顯收窄；到瞭第三季度面板均價升至69美元，群創/友達/京東方三季度單季均實現較大經營利潤，京東方三季度單季營業利潤6.78億元。目前面板價格仍維持高位，可以推測面板廠商2017年一季度業績大概率向好。我們對面板廠商股價和面板價格走勢進行對比分析發現，兩者有一定正相關性，且股價對於面板價格有一定的滯後反應，面板廠商股價大約滯後於面板價格四五個月反應。
2、供給端——高世代釋放還需時日，韓廠縮減產能：根據TrendFroce的預測，16年大尺寸面板產能增長6.5%，17年產能將增長5.2%。17年新增面板產能主要是京東方福州8.5代線、惠科重慶的8.6代線、樂金顯示器(LGD)廣州新增8.5代線產能，以及群創的8.6代線產能。LGD和華星光電的8.5代線都在其產能擴張計劃內，將於2017下半年具備量產能力。京東方福州8.5代線和慧科重慶8.6代線預計要到下半年才能量產，隻有群創的8.6代廠能在上半年真正貢獻部分產能。總體來說，17年廠商產能擴張有限。與國內廠商的積極投產相比，三星和LG因為逐漸轉型OLED領域，對LCD的產能進行瞭部分縮減。
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3、需求端——大尺寸化推動面板需求旺盛：根據WitsView的數據，16Q4電視面板平均尺寸增加1寸至44.6寸，預計到17Q4電視平均尺寸將增加到46寸。在理想情況下，電視尺寸每增加一英寸約消耗1.26座8.5代線產能。17年1.4英寸的增長帶來瞭約699萬平方米需求，一座8.5代線年產能396萬平方米，約消耗1.77座8.5代線產能。考慮損耗(1:1.2)和產能利用率(90%)，電視尺寸每增加一英寸約消耗1.68座8.5代線產能。17年新增產能759萬平方米將基本滿足大尺寸化新增需求699萬平方米，面板行業全年將處於供需平衡的狀態，有利於面板價格的穩定和產能的消化。
4、投資策略：對於面板行業重資產高彈性的特性，面板企業營收/利潤與面板價格有明顯的正相關性，面板廠商股價大約滯後於面板價格四五個月反應。17年面板產能擴張有限，韓廠關廠，需求將由於大尺寸需求而消耗。面板供需趨平衡，價格穩定有利企業營利。因此，17年面板行業的投資邏輯如是：供需趨平衡—>價格維持高位—>企業營收持續改善—>盈利能力提升—>股價反應。我們建議投資者積極關註面板行業的周期機會，如京東方、TCL、華東科技、華映科技等。
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5、風險提示：周期行業的價格風險，行業競爭加劇風險，技術更替風險。
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